国盛策略：趋势不会这么快结束

自3月中旬大盘跌至3000点后，A股风格再次转向价值股，低估值的相对回报率持续提升，年内跑赢高估值25个百分点。价值趋势确立后，拐点的信号是什么？低估值的空间和排序呢？

低估值相对收益持续提升，年内跑赢高估值25%

在2022年度战略中，我们提出了核心关键词：周期转向、信贷触底、价值先行、增长后行。在年初的高低价格初步行情走势后，我们多次强调，本轮价值上涨只是开始，稳健增长将是未来一季度最大的贝塔主线。（“现在和21年有什么区别？”20210109、“这轮高切低点结束了吗”20210116)近一个月来，我们持续强调3个结论：< @1、“实体弱、政策启动”状态持续，4月不做决定；2、价值股继续主导（地产排名前移）趋势交易策略，指数水平确定性50 更高；3、@ > 景气轨道的整体贝塔市场由强转弱。市场走势已经充分印证了之前的判断。（《许尔图志——2022年第二季度战略》20220405、““g”对股价有多重要？”2022033<@1、《4月无决定》20220327)@ >

价值趋势确立后，拐点不会那么快出现

今年以来，市场的两大核心特征：高开低走、业绩与股价背离，其背后的定价逻辑是：风险偏好萎缩、预期反转。而形成这种定价逻辑的市场环境，短期内难以逆转。因此，价值趋势的拐点并没有那么快出现。需要什么信号才能看到趋势的拐点？

一是全球利率环境和增量资金格局再次发生转变。一方面趋势交易策略，外部利率环境对国内风格的影响长期不容忽视，在通胀压力难以消失、衰退压力不大的情况下，不可能过早地轮到美联储；另一方面，在盈利效应和示范效应均大幅下滑的背景下，增量资金短期内难以出现转机。

二是“弱实体、弱政策”的宏观组合发生了变化。2月后，国内经济进入“实体未好转，信贷曲折”的尴尬局面，疫情蔓延推倒了原本好转的旺季需求。“政策启动”的宏观组合难以从根本上改变。

三是稳增长政策有望重演。回顾过去五轮稳增长，我们发现政策对稳增长的预期，尤其是房地产调控预期，决定了稳增长的逻辑能否延续。与2012年相比，政策的步伐和力度更强，短期紧缩政策的风险很低。

关于下一阶段低估值的排序

从估值来看，目前的低估值只到了2018年底的低点。如果看2018年底到疫情爆发的中位（8倍），仍有足够的空间低估值上涨。关于稳增长和低估值的内部排序，我们在年初和3月份分别讲过。目前，内部对低估值板块的优先推荐为：优质民企+国企开发商（政策走向确定，转向低风险，优质民企兼具安全性和高灵活性），本地& 高增长建筑（资金来源问题仍是关键，性能验证窗口即将到来，和地方高成长建筑股更有优势），优质中小银行（银行股跟随恢复，区域优质中小银行抗跌性更强）。后地产周期现阶段仍缺乏上行动力，下一阶段可关注地产（地产）及地产前端数据向后续周期传递的信号。

战略建议和行业建议

（一)实体和信贷双双疲软，稳增长需求进一步加强，货币和信贷传导有待加强，稳增长方向推荐优质民企+国企开发商，地方成长性建筑和优质中小银行；（二)通讯方向新基建、国企改革+军工，增长趋势确定；（三)水产养殖） 、油运、餐饮等概念的困境逆转。

风险提示：<@1、疫情失控；2、经济严重衰退；3、@>政策变化超预期。